恒立液压：泵阀及马达持续放量

我们近期走访了华北、华东、华南工程机械经销商，认为1Q19挖掘机行业销量将超预期，重申重点推荐恒立液压。

1Q19 挖掘机销量或超预期，上调全年预测数：根据我们的调研，预计1~2 月挖掘机行业合计增长约35%，其中2 月单月挖掘机销量或超过1.7 万台，同比、环比增长均超过50%。考虑到3~5 月份销售旺季行业销量将达到全年销量的45%，根据当前下游意向订单，我们预计2019 年全年挖掘机行业实现约10%正增长，较我们前期深度报告《工程机械2019 投资手册：基建回暖稳需求，排放升级促更新》中的预测高出20ppt。

恒立液压当前排产饱满，液压件供不应求。据我们了解，恒立液压当前液压油缸连续24 小时全周7 天无休生产，排产已经到4 月份，表明挖掘机下游需求持续强劲。公司非标油缸产能继续被高毛利率的挖掘机油缸占用，我们预计2019 年公司挖掘机油缸/非标油缸收入增长分别为20%和10%，2019 年产品结构好于我们此前预期，综合毛利率或超市场预期。

中资品牌市占率提升，恒立液压市场份额仍有提升空间。2019 年1 月，中资品牌市场份额达到59.8%，同比提升7.0ppt，连续三个月保持在60%左右高位。往前看，随着三一重工、徐工等挖掘机国产龙头份额进一步提升，恒立液压的挖掘机油缸产品市场占有率仍将提升，较当前50%的份额至少具备10ppt 的向上空间。

挖掘机液压泵阀及马达新产品持续放量，公司成长性被低估。2018年公司液压泵阀有望实现营收7~8 亿元，毛利率约28%。我们预计2019/2020 年液压泵阀及马达收入分别有望实现16 亿元/30 亿元，高增长持续性强，且产品毛利率有望达到40~50%的高水平。(本文来自中金公司)