做好“加减法” 厦工破局重生

厦工日前披露，在第二次债权人会议上，公司的重整计划获得债权人高票表决通过，出资人组亦高票通过出资人权益调整方案。职工债权组同意比例为100%，普通债权组同意比例为95.17%。出资人组同意比例为99.11%。厦门市中级人民法院已依法裁定批准重整计划。

重整方案高票通过的背后是厦工相关各方共同努力的成果。厦工为了完成重整，拿出了“壮士断腕”的决心进行改革，裁减冗员、追索债权、重建销售网络等并行。公司逐步恢复生机，管理层希望借助重整契机，未来立足高端制造业，利用资本市场平台的优势发展实业，重塑厦工品牌。

重整破局

本次重整计划之所以得到债权方和股东方的高度认可，得益于重整方案兼顾了各方权益。

《重整计划》显示，截至今年10月30日，共有443家债权人向管理人申报债权，申报债权金额合计38.52亿元。其中，对职工债权不做调整，将在重整计划执行期限以现金方式全额清偿。对于普通债权，每家债权人50万元以下(含50万元)的债权部分，均将获得全额现金清偿。而超过50万元的部分，则按照“留债展期+以股抵债”的方式清偿。

接近68%的普通债权采取“以股抵债”的方式清偿。《重整计划》显示，每家债权人超过50万元的部分，在扣除留债展期部分后，剩余部分普通债权人按照每100元普通债权分得约27.78股股票，股票的抵债价格为3.6元/股。这些用于抵债的股份来源于对出资人权益的调整。

厦工以现有股份为基数，按每10股转增8.5股的比例实施资本公积金转增股份，共计转增产生8.15亿股股份。这部分转增股份不安排向原股东分配，全部用于偿付债务和补充厦工生产经营所需资金。

“厦工有20亿元的资本公积，但不能都动用。否则股本扩大三倍，而业绩改善跟不上，各方利益就无法平衡。也就是灌多少水，就得加多少面。”厦工重整管理人成员游念东告诉记者，通过本次重整化解了20亿元的债务，可能还会为上市公司创造5亿-6亿元的现金资产，加起来等于实现了25亿-26亿元的财务改善。即使按照3.2元/股的市价换算，转增8.15亿股相当于增加25亿元的权益，所以没有稀释小股东的持股价值。

除了平衡好债权方、中小股东及上市公司三块账，游念东透露，重整还需要规划好未来。“上市公司今后还要扩容，如果现在的股本太大，以后就很难扩容。要合理控制股本，既通过扩容解决增量来源，又不能过度扩容导致后续没有拓展空间，原则上能少发股票就不会多发股票。”

债务偿还得到安排后，后续业务发展受到投资者关注。《重整计划》显示，厦工公告了五大经营方案。一是剥离低效资产，聚焦主营业务发展。厦工确立了继续以工程机械为主营业务的发展方向，主要产品包括装载机、挖掘机、叉车、道路机械、隧道掘进机等。二是调整产品结构，提高产品毛利率。公司将通过提升产品质量、加强技术研发等措施，提高产品竞争力。三是调整产业基地布局，发挥资源配置优势。四是重建销售渠道。五是寻找新的业务增长点，谋求多元化发展。

厦工重整工作顺利推进有赖于法院的支持。厦门中院主审法官王欣欣表示，厦门中院依法公正高效推进厦工重整案各项审理工作，依法保护债权人和中小投资者的合法权益，推动厦工实现重整，为厦门实施供给侧结构性改革、实现高质量发展提供有力的司法保障。

昔日辉煌

厦工始创于1951年，具有六十余载的工程机械制造历史。公司先后研制了中国第一台轮式装载机、轮式推土机、中轴距装载机、越野叉车及天然气装载机，为工程机械制造业的发展做出过巨大贡献。1992年，厦工作为唯一的国产工程机械品牌远征南极。2005年，“厦工”被评为中国驰名商标，获得多项行业殊荣。

对于厦工早前所取得的成就，厦工总裁陈天生直言，公司早期可谓“一穷二白”，但依靠灵活的机制和过硬的产品，先知先觉踩准了改革开放以来的机遇，进而奠定了在装载机行业的领导地位。“当时厦工的产品契合煤炭行业高效节能的需求，客户愿意选择我们的产品。公司装载机的市场占有率长期在20%-30%，长期处于领先地位。”

陈天生认为，厦工敢为人先，在改革开放之初即推行经销商模式，借此拉动市场销售。“上世纪90年代，一台车炒到50万元，而出厂价不到20万元，当时受追捧程度就和现在的茅台一样。”

2008年全球金融危机之后，国内基建行业快速发展，工程机械行业迎来迅猛发展期。2009年-2011年，厦工分别实现净利润1.16亿元、6.18亿元、5.73亿元；为进一步提升利润，公司通过定增、发债等方式，大规模投资挖掘机业务，扩建装载机生产基地。

潜藏危机

但业绩猛增长背后潜藏危机。2011年前后，与行业其他企业一样，厦工推行过度信用销售，形成大量应收账款；同时，大规模扩张产能，库存急剧增加。受宏观经济形势和固定资产投资增速放缓等因素影响，工程机械行业自2013年开始产能严重过剩，行业竞争加剧步入深度调整周期，销售量只有高峰时的40%。受此影响，厦工的产品销售额下降，大部分应收账款无法收回，坏账率上升。加之此前扩大生产大幅举债而背负了沉重的债务负担，同时因产能过剩，人员配置与销售规模不匹配，导致综合固定成本高居不下。

在当时的情况下，企业去杠杆、苦练内功、处置过剩产能，多家同业公司都在去产能、抓应收账款。但厦工没有及时采取有效措施，错过了最佳自救时机，这才一步步陷入困境。

截至2018年末，厦工流动负债高于流动资产7.57亿元，归属于母公司所有者权益为-1.85亿元，资产负债率为100.74%。2019年4月30日，因净资产为负。

刮骨疗伤

厦工面临债务负担沉重、持续经营和盈利能力脆弱等问题。为彻底根治诸多“病症”，重整成为解决公司所面临一揽子问题的最佳方案，通过市场化、法治化的方式帮助公司脱困，实现振兴。

厦工对于厦门拥有更多的意义。“厦工是个68年历史的老品牌，按统计，6个老厦门人中就有1个与厦工有关系。公司和城市联系很紧密，厦工的兴衰牵动老领导、老市民的心。厦工这个品牌是不允许消失的。”海翼集团党委书记、董事长兼厦工董事长张振斌表示，厦门市政府特别重视厦工，2016年就专门成立提质增效领导小组，由常务副市长担任组长。后续进行了保壳、去产能、去冗员等一系列动作，优化了公司结构，减员2200多人。

军人出身的张振斌临危受命，并推出“加减法”的策略，其中重要的一环就是去冗员。对于老国企厦工而言，减员瘦身计划执行并不简单。张振斌称，尽管困难重重，但厦工人给予了充分理解。“加减法”按照“三同步”的原则推进：机构调整以未来企业发展战略规划同步筹划；减员与引导再就业同步进行；特殊情况特殊处理，争取政策支持同步推进。

资金也是重整过程中的一大难题。“一是欠银行的钱，二是员工解除劳动关系的钱，三是需要给供应商的钱。”张振斌表示，必须利用政策给予的支持进行重整。“今年年底(重整)基本会完成，厦工的财务状况将得到极大改善。对于未来厦工的发展，我们充满信心。”

厦工自2016年下半年开始为提质增效开展多方面改善举措，包括不良资产处置、富余资产清理、生产改善、渠道整合及人员精简等工作；并于2017年开始持续加强内部改革，以提升综合管理水平，努力采取多种措施改善经营业绩。

期盼新生

破产重整，在厦门市国资委主任王龙雏看来，这是企业转型发展的机遇。

王龙雏指出，厦工目前遇到一些暂时性困难，(重整)应该说是个机会。“厦工作为产业发展平台，未来立足高端制造业，借助这个平台可以引入更多资本，并计划通过混改带动更快发展，所以说这是一个契机。”

值得注意的是，厦工的行业前景发生了改观。工程机械行业经历行业周期深度调整后，迎来新一轮国际化发展、转型升级的机遇。工程机械行业于2017年开始触底反弹，整体规模持续良性增长。业内人士推测，未来五年将是工程机械行业提质增效、转型升级发展的关键期、机遇期。随着国家出台一系列相关政策，智能化、高端化将成为工程机械产业未来发展的趋势。（文章来源：中国证券报）