恒立液压2019年年报：业绩略超预期，泵阀持续放量有望再创佳绩

恒立液压公司发布2019年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.3-12.8亿元，同比增长47.0%-53.0%，业绩预告中枢12.6亿元，对应2018全年业绩同比增长50.0%；Q4单季净利润3.1-3.6亿元，同比增长166.8%-209.5%。

点评：公司2019年业绩略超预期。挖机行业2019年销量再创新高，尤其Q4以来，月度销量增速连续超市场预期，作为工程机械产业链核心受益标的，公司Q4单季度业绩也比较超预期，展望2020年，我们认为挖机行业在高基数背景下，仍有望实现正增长， 恒立液压 作为国产液压件龙头企业，兼具成长性和稀缺性，上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。

挖掘机行业景气持续，公司全年业绩略超预期。受益于基建投资节奏前移及地产增速保持韧性带动的新增需求、不断超预期的出口需求以及更新需求，2019年挖掘机累计销量23.57万台，同比涨幅15.9%，其中累计内销20.91万台，同比增长13.4%；累计出口2.66万台，同比增长39.4%。在挖机行业景气延续背景下，公司2019年业绩预告中枢12.6亿元，对应2018全年业绩同比增长50.0%，全年业绩略超市场预期。

泵阀产品持续放量，未来业绩增长点不断。①挖机油缸：目前公司挖机油缸市占率已经接近50%，未来将保持平稳，印度工厂2020年将开始开工，未来将为三一、卡特等主机厂印度工厂配套挖机油缸，出口市场拓展为挖机油缸板块带来新增量；②挖机泵阀：目前，小挖泵阀市占率40%左右，中大挖市占率10%左右，对标挖机油缸市占率，泵阀未来仍有提升空间，2020年，中大挖泵阀放量，中大挖泵阀价值量大、毛利率高，将是公司业绩增长的主力。③其他产品：随着未来公司业务布局逐步多元化，非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开拓新客户、新领域，都是平滑业绩的关键抓手，盈利稳定性会持续增强。

稀缺性+成长性，公司具有长期投资价值。①稀缺性：公司抓住了下游行业快速增长的契机，从油缸到泵阀，产品一一攻克，液压件行业本身属于技术密集型、资金壁垒、规模壁垒等都决定了此行业短期很难有进入者，公司绑定优质客户，产业链地位高。②成长性：从历史表现看，公司熨平周期波动能力强。2011-2015年，挖机行业销量从17.8万台下滑至5.6万台，行业销量下滑将近70%，而从公司业绩表现来看，2011-2015年，公司营业收入最低时10.45亿，最高时12.30亿，收入波动幅度很小，虽然随着挖机行业销量下滑，公司挖机油缸产品收入也跟着下滑，但是挖机油缸收入增速基本高于挖机行业销量增速，且随着非标产品收入不断增加，产品品类不断丰富，总体收入保持平稳状态。展望未来，公司产品多点开花，泵阀持续放量，且不断开拓新业务，成长性凸显。(本文来自方正证券)