国泰君安证券：全年基建投资增速11％不改

洪涝凶猛。

今年入汛以来，我国南方地区发生多轮强降雨过程，多地发生洪涝灾害。

据应急管理部统计，7月份以来，洪涝灾害造成江西、安徽、湖北、湖南、重庆、贵州等24省（区、市）2385.7万人次受灾；农作物受灾面积2478千公顷；直接经济损失643.9亿元......而随着水位线一起上涨的，还有不少人对经济修复节奏的担忧。

汛情会对当前基本面带来怎样的影响？是否会再次中断逐季抬升的经济动能？

近日，国泰君安宏观团队发布深度报告，在复盘历史上五大洪灾对经济冲击的基础上，对本次南方洪涝可能产生的经济冲击做出了详尽的测算。

01

洪水冲击

正在逐年降低

1997年以来，我国发生了五次“大洪灾”，以三峡水库每年入库最大流量出现的月份作为洪灾冲击的开始时间，五次大洪灾的起始月份均为7月。

【1998年】

洪灾主要发生在长江、松花江流域，主要受灾省份有江西、湖南、湖北、黑龙江等省。全国主要江河流域同时爆发洪灾，且持续时间很长，期间多次反复。与另外四次洪灾相比，这次洪灾影响最大，直接经济损失占当年GDP比重、死亡人口数和房屋倒塌数均为历年之最。

【2003年】

洪灾主要发生在淮河和黄河流域，主要受灾省份有安徽、江苏、河南、山东、陕西等北方农业大省，这次洪灾对农业生产影响最大，成灾面积高达20365.7千公顷，为五次洪灾最高。

【2010年】

洪灾主要发生在长江和松花江流域，受灾省份主要有江西、湖北、湖南、四川等省，这次洪灾造成的死亡人数是新世纪以来最高的，经济损失也是历年以来的最高值。

【2013年】

洪灾主要发生在珠江、松花江、辽河、长江流域，主要受灾省份有广东、辽宁、吉林、黑龙江、四川等省，受灾范围呈现“最南和最北”的特征，中部的长江流域受灾情况反而相对较小。

【2016年】

洪灾主要发生在长江、淮河流域，主要受灾省份有湖北、湖南、安徽等省， 死亡人数和经济损失都相对较小。2016年洪灾也是与年内洪灾最为相似的一次。

通过五次洪灾对经济的冲击情况对比，可以看出——

受益于经济体量的增长以及防洪抗灾设施的升级，目前洪灾造成的直接经济损失占当年GDP比重呈现逐年降低的趋势，截至最近一次，2016年洪灾对全年经济影响已不足0.5％。

02

哪些行业

受影响最大？

从产业链角度，洪灾对经济的负面影响主要集中在两个渠道：

一是通过食品价格影响通胀水平；

二是对建筑以及投资活动产生直接冲击。

——食品与建筑活动

前者冲击供给，后者冲击需求。接下来我们从上述两个渠道来观察洪灾的实质影响有多大。

1、食品和通胀

每年7至9月份CPI多因季节性上升，而汛情冲击对鲜菜、肉类供给产生影响，引致CPI加速上行。

从六月数据来看，汛情首先作用于菜价、猪价。

蔬菜价格方面，洪灾冲击蔬菜供给面，灾区大量农田成为分洪区，引起供求失衡。由图37可见，目前鲜菜价格已经处于历史高位，并且继续走高。

猪肉价格方面，由于猪周期修复延迟，短期助推CPI转降为升。当前洪灾已直接助推6月猪价的直线上行，猪价和食品CPI的走势高度一致。我们认为，在未来的一至两月，猪价可能源于各方面因素扰动攀升至50元/公斤的高位。

环比显著上行

6月食品CPI上涨，进而带动CPI超预期回升。

带动CPI短暂回升

2、建筑和投资

理论上，洪灾对投资的影响渠道主要集中在两个方面。

第一，导致室外进行的固定资产投资建设项目停工停产。

第二，阻断交通运输环节，影响产业链的稳定，冲击制造业投资。

近期，钢铁、水泥价格出现小幅下降。一方面是淡季因素，另一方也说明恶劣天气影响了基建、地产投资，进而影响了水泥需求。

另一方面，洪灾对交通、水利等设施的破坏可能促使地方政府在汛情后增加相关领域投资，形成投资回补。

如果我们把1997年以来五次大洪灾的数据拿出来，可以看到——

除2010年和2016年7月投资环比增速分别比正常年份低5.48％和1.13％之外，其余三个年份均高于正常年份，剔除1998年7.61％的极端值后，大洪灾年份投资环比增速仍比正常年份高出0.69％。

1997年以来历次大洪灾年份投资环比增速与正常年份之差

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

注：正常年份平均值为除大洪灾年份外对应月份的算术平均，洪灾年份平均值为对应月份的算术平均。

这是由于部分受灾省份在后续会针对水利、交运等领域基建加大投资进行灾后重建工作，因此土木工程建筑相关链条在汛情过后或迎来景气度的再度提升，相关上游行业也将受到推动。

03两大传导链实际冲击测算

# 建筑和投资

从本次洪灾受灾地区来看——由于受灾省份2020年重大工程投资计划占比较小（受灾较严重的江西、湖南、湖北投资额较小，占整体投资额比重大约为7.7％），难以对全国总投资产生很大影响。

本轮受灾严重三省

2020年重大工程计划投资额占比较小

资料来源：各省、自治区、直辖市发改委官网，国泰君安证券研究

此外，从历年洪灾经验来看，洪灾后地方政府可能后续加大水利项目“补短板”投资，在来年的预算编制中，将上一年度洪灾所暴露的水利、交通等基础设施短板考虑进去，在实际情况中对基建投资形成长期利好。

重大洪灾过后

地方政府水利工程“补短板”相关措施

资料来源：各省级政府门户网站，国泰君安证券研究

据此，我们分别按照乐观、中性和悲观三种情形假设分析，预测洪灾对基建投资的冲击——

情形一：在乐观情形下，假设主雨带北抬后强度减弱，对华北、东北未造成严重灾害，则洪灾在7月份便能得到控制，对基建投资的影响仅限于7月，且8、9月份加快恢复投资进度形成投资回补，则冲击三季度基建投资同比减少0.3个百分点。

情形二：在中性情形下，假设主雨带北抬后给华北、东北地区带来较严重汛情，则洪灾在8月份才能得到控制，对基建投资的冲击集中在7、8月份，9月份回补，则三季度基建投资同比增速减少0.5个百分点。

情形三：在悲观情形下，假设主雨带北抬后又在8月中旬出现回撤，形成“倒黄梅”，则洪灾的影响可能持续到9月份，导致三季度基建投资同比增速减少1.2个百分点。

按照中性观点，我们预测此次洪灾对基建投资的影响大约在-0.5％个百分点，全年基建投资增速11％不改。

# 食品和通胀

目前猪肉价格已经处在本轮猪周期的下行通道中，猪周期见顶回落，生猪价格短期受到扰动，从5月的29元/公斤上涨至7月的36元/公斤，但同比仍在下降，指示下半年至2021年上半年下降空间仍然较大。

因此，我们认为，CPI短期内大概率受洪灾扰动而涨价，但中长期，即未来四个季度下降趋势不变。

加上对当前汛情的评估，我们给出三种情景分析，得出在正常情形下，未来一年，CPI大概率不会破3％，只有当洪灾极为恶劣，远超市场预期，CPI在8月的高点可能会达3.1％，整体风险依然可控。资料来源：Wind，国泰君安证券研究(本文来自金融界)