隧道：中国工程机械行业唯一未启动品种

    工程机械行业复苏的迹象已是越来越明显。近日，该行业已先后有多家上市公司发布半年报业绩预增公告。继G常林（600710）之后，G三一（600031）和G柳工（000528）分别于本周三和周四发布半年报业绩预增公告，预计2006年上半年度业绩比去年同期上升50%以上。加上最近徐工并购案引发的争议，令工程机械上市公司的并购价值再度引起市场的关注。而从政策面来看，受《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》利好影响，机械装备制造领域的相关上市公司最近几日的市场表现非常之突出，而在其中，以G厦工（600815）、G常林（600710）、G山推（000680）等为代表的工程机械股明显起到了中流砥柱的作用，成为该板块领涨的绝对主力。

    事实上从最近几天的盘面来看，工程机械品种一直是涨幅榜上的常客，先是G厦工（600815）的连续三个涨停，其后建设机械（600984）和轻工机械（600605）也是连续三个涨停，今日轻工机械更是连续第四个交易日封于涨停。而今日复牌的徐工科技也是在并购题材的刺激下强势上扬，股价一度接近涨停价，其它如G三一（600031）、G柳工（000528）的表现也都非常积极。在工程机械板块相关品种均有了不错的市场表现之后，这里，我们建议关注一只被市场所严重忽略的品种——G隧道（600820）。

    应该说，G隧道（600820）作为工程机械行业盾构领域的拓荒者，目前的投资价值远未被市场所发掘。由于公司已着手实现由施工类企业向“集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业”的转型，因此，其股价的估值也应有一个重估的过程。在工程机械板块其它相关品种均有了不错的市场表现之后，G隧道作为盾构领域的国内唯一填补空白的企业，自然具备成为该板块后起之秀的巨大潜力,其目前股价的重估空间非常巨大。

    7月3日，G隧道（600820）发布公告称，公司与美国第一大建筑设计公司AECOM技术公司于2006年6月30日签署了《外国投资者战略投资意向书》，拟定向AECOM公司非公开发行65680971股A股，在发行完成后，AECOM技术公司将持有G隧道10%的股权。G隧道拟用募集资金2亿元向公司控股子公司上海外高桥隧道机械有限公司进行增资，投资于国产盾构产业化项目。

    资料显示，AECOM技术公司是一家设计、咨询跨国集团公司，在全球60多个国家和地区开展业务，有遍布世界的市场网络，拥有1.9万名员工。在2004年美国《工程新闻记录》排名中，列设计类第一、综合类（含施工）第四。在国际范围内，AECOM技术公司参与设计和咨询的项目包括华盛顿五角大楼、哥本哈根地铁等，而在中国，该公司已先后参与了上海崇明隧道、深圳地铁一号支线等大型项目的设计和咨询。截至最近一个会计年度，该公司净资产达4.435亿美元。

    盾构属于掘进机的一个品种，主要用于建设地下工程，在软土隧道工程施工中是关键性设备，有关人士介绍，与传统施工方法比较，使用盾构通常速度快4-10倍，并且完成的工程质量高，因而很受施工企业欢迎，但国内使用的设备此前都来自日德等制造业先进国家，没有国产产品。为了打破国外的技术垄断，提高国内制造业水平，实现掘进机产业化的目标，国家有关部委在“863”计划中将“6.3米全断面隧道掘进机”（即盾构）作为重要课题正式立项，G隧道被选定为该项目的具体实施者。

    经历了数十年的施工历史，隧道股份深感缺乏“国字号”盾构机的被动，因而不断创新，力求掌握主动权。据该公司人士透露，其实G隧道近20年来一直在制造地铁盾构，但前期主要是为国外企业进行“贴牌生产”，配件来自国外，核心部分的生产和安装在境外完成，企业只进行部分组装，产品再由外企在国内市场进行销售。

    2003年7月由该公司出资1150万元，联合其他实力机构，成立盾构设计试验研究中心有限公司，自主研发产品，一年后首台国产地铁盾构“先行号”出厂，其70%的部件是由国内生产，核心技术部分实现了国产化，被誉为是第一台拥有自主知识产权的盾构设备。值得一提的是，这一地铁盾构机的国产化进程，使我国在今后的轨道交通施工建设中，不再需要“看人脸色”，而可以大胆使用拥有多项自主产权的国内产品。据了解，目前入围国家“863”盾构产业化基地的企业全国仅两家，另一家是中铁隧道。

    多年来G隧道在地下工程施工方面积累了丰富的经验，并将其运用到盾构产品设计和制造中，形成了自己的独特优势，盾构设计试验研究中心有限公司拥有直径为1.8米模拟实验平台，在世界上属少有的实验设备，而隧道工程股份有限公司机械厂现已成为专业性制造基地，具备年产20台产品的产能，若是全年满负荷状态下生产，以现有市场价格计算，每年可新增4亿元收入。以制造专业的角度看，G隧道从产品设计到制造，都具备了一定的实力，对地铁盾构实行产业化的条件已经成熟。而随着自主研制的国产盾构机成功进入市场，G隧道也由此转型成为全球惟一的集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业。

    伴随着我国城市化战略的实施，大、中城市建设地下施工成套装备的需求有较大增长。2010年前，我国的轨道交通计划新建1000多公里，其中地下区间815公里，全国新盾构总需求量为120台。目前全国范围内已投入使用的约100台盾构，每台盾构机的使用寿命在掘进4到15公里不等，2006年就将有20到30台的盾构机需要更新。而在“十一五”期间，我国计划新建越江隧道30条，需要大直径盾构26台；计划新建水利水电隧道300多公里，主要集中在电厂取排水隧道、南水北调西线，需要新盾构近30台。另外，我国城市的公用管道将更多地采用盾构法施工。预计在10年内全国的城市公用管道累计长度1000公里以上，需要新盾构近100台。业内人士估计，地铁盾构的未来市场前景广阔，未来15年会有上百亿的市场，与国外设备相比，国产盾构具有良好的性价比较优势。

    近日国务院发布的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，明确提出要满足铁路、水利工程、城市轨道交通等建设项目的需要，加快大断面岩石掘进机等大型施工机械的研制，尽快掌握关键设备制造技术。公司本次引入AECOM技术公司作为战略投资者，完全符合《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》的精神和要求，将促进上海“国产盾构产业化基地”建设，逐步实现公司“现代制造业”板块的战略目标，形成公司新的效益增长点。

    目前，德国海瑞克的盾构技术是目前在国内最具影响力的一家，约占中国目前市场七成以上份额。但随着使用单位购买进口盾构机不再享受免税政策，为了降低成本，他们势必将眼光放到国产盾构的购买和租赁上，这对G隧道来说是个不错的契机。因此，在国务院提倡加快振兴装备制造业的今日，G隧道与AE-COM技术公司的合作将是一次强强联手。从目前情况看，该产品的毛利率高于施工业务，工程机械装备制造业将很快成为G隧道新的利润增长点。

    我们认为，G隧道（600820）作为工程机械行业盾构领域的拓荒者，目前的投资价值远未被市场所发掘。由于公司已着手实现由施工类企业向“集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业”的转型，因此，其股价的估值也应有一个重估的过程。在工程机械板块其它相关品种均有了不错的市场表现之后，G隧道作为盾构领域的国内唯一填补空白的企业，却是工程机械板块此波行情中唯一未启动的品种，自然具备成为该板块后起之秀的巨大潜力。目前其走势明显滞后，后市应积极看好，股价重估空间非常巨大。