中联：经营战略调整,融资租赁业务作为今后重点发展方向

    2006年上半年业绩超出预期。公司近期公布2006年上半年业绩快报，主营业务收入和净利润为23.36亿元和2.55亿元，同比增长37%和53 %，每股收益为0.5037元，净资产收益为12.89%，业绩超出了市场的普遍预期。主要因为今年上半年工程机械行业复苏，固定资产投资高速增长拉动了混凝土设备和汽车起重机等建设机械的市场需求。下半年受宏观调控影响，公司主要业务增速会略有放慢，调控影响真正体现要到2007年上半年，我们预计2007年下半年高铁建设的设备采购高峰将会到来，拉动混凝土设备、大吨位汽车起重机和旋挖钻机的市场需求，由此平滑宏观调控的影响，预计公司主营业务增速今后3年将保持在25%以上。

　　主要产品2006年上半年产销两旺。2006年上半年公司泵车销量达300台左右，单月最高纪录达70台，汽车起重机销量达1500台，混凝土设备和起重机业务收入分别为8.88亿元和9.81亿元，同比增长64%和10.70%。公司泵车底盘采用浦元技术进行自主研发，预计今年10月试投产，如公司生产泵车全部采用自有底盘配套，可提高毛利率3.4个百分点。汽车起重机目前最大设计吨位为200吨，今年年底将上马履带式起重机，并在2007年下半年将形成年产3500台汽车起重机的产能。旋挖钻机今年上半年销量为12台，预计全年可达30台，明年产能翻番，达61台。受宏观调控影响，泵车和汽车起重机销量会受一定影响，预计全年泵车销量可达580台，汽车起重机达2850台，2007年分别为810台和3530台左右，增长40%和24%。

　　经营战略出现重大调整。2005年公司对新收购的浦元、中标及下属产业进行“流程再造”，加强股份公司对下属企业的影响和财务控制。今年上半年公司开始重视出口，目前正在全球范围内招聘海外租赁事业部CEO，并给予总裁助理的职位，公司目标为出口业务收入在3－5年内占到主营业务收入的40%；并且公司正在组建规模为60－80人左右的集中营销团队，对现有营销网络进行全新整合，将全国24个片区的营销部经理全部解聘后重新竞聘，通过集中营销团队的片区进驻和集中治理提高整体队伍营销素质。目前公司出口业务基数较低，但发展很快，今年上半年公司出口业务已经与去年全年基本持平，业绩全年出口增速在70%以上，今后几年出口增速可达30%以上。

    大力发展融资租赁。发达国家工程机械类企业融资租赁业务收入占到了主营业务收入的很大比重，卡特彼勒的融资租赁业务比重达到了50%。与传统的按揭贷款销售方式相比，融资租赁具有对租赁物件的优先物权和债权追索权、出租人设备处置具有绝对排它第一优先权、承租人违约成本很大和租赁物件不参与承租人的破产等优点。公司希望借助第二大股东(联想弘毅)及其海外盟友(高盛、香港新鸿基集团、新加坡淡马锡及Enspire集团)强大的金融实力发展其融资租赁业务。公司目前拥有国内工程机械行业内唯一的融资租赁资质，且今年上半年将北京和上海的两家融资租赁公司整合为一家，加强公司的控制力。目前融资租赁业务所占比重很小，预计今后几年将以35%以上的增速发展。

　　土地转让收益降低了宏观调控的影响。今年7月25日公司公告与和中粮地产合资成立房地产公司，公司以土地作价持股70%，且公司与中粮地产达成协议，欲将其68%的股权转让给中粮地产，实现一次性收益0.95亿元，折合每股收益0.17元，预计年内可实现股权转让。此外公司还有1800多亩的土地储备，这些土地都已大幅升值，公司今后目标是重点发展主业，未来将会逐步将这些土地转让出去，给公司带来充沛的现金流。

　　2007年初有再融资计划。公司大股东－长沙建机院控股的液压缸子公司效益较好，年收入1亿多元，公司计划2006年年底或2007年初采用定向增发的方式将其收购，由此减少关联交易额。

　　股权激励计划已经完成。公司借大股东长沙建机院改制之机完成股权激励计划，目前管理层控股的一方科技和合盛科技持有建机院32.10%的股权。第二大股东联想弘毅持有公司15.83%的股权。经营者与股东的关系已经理顺，公司今后的内部成本控制和管理效率将会进一步提高。此外，联想弘毅的代表已经进入公司董事会，作为专业的财务投资者，联想弘毅必定会在出口和融资租赁业务的发展战略上对公司产生积极的影响。

    创新试点展示公司研发实力。公司近日公告入选国家科技部、国资委确定的开展创新型企业试点单位名单(共103家)，目前尚无具体的优惠措施出台。我们认为该名单的入选最直接的利好就是可以继续保持公司较低的所得率征缴水平(不到2%)。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为1.17元(包括土地转让收益)、1.44元和1.89元。根据相对估值模型(将土地转让收益影响剔除)，公司目标价位为15.00元，低估63.40%，给予“买入”的投资评级。

     主要不确定因素。宏观调控影响、出口业务的发展速度、底盘试投产后市场认可度。