艾迪精密：破碎锤隐形冠军 液压件国产化加速

投资亮点

首次覆盖艾迪精密给予跑赢行业评级，目标价45.50元，对应2020/2021e 市盈率50/40X。我们看好公司受益挖机破碎锤渗透率提升，及液压件国产化带来的中长期增长，理由如下：

挖掘机破碎锤渗透率提升，产品结构改善带来盈利能力增长。

液压破碎锤是挖掘机重要属具，2019 年国内配锤率仅约20%，对标全球渗透率仍有翻倍空间。随破碎锤渗透率提升，我们测算2025 年我国破碎锤市场容量86.3 亿元人民币，2019~2025 年化复合增长率9.0%。艾迪精密是我国挖掘机液压破碎锤龙头企业，我们测算艾迪精密2019 年破碎锤国内市占率19.8%。公司通过产品结构优化，提升前装市场和重型锤占比，我们预计毛利率持续提升。

布局泵阀与马达市场，深耕液压配套市场。2018 年，公司首次进入液压泵阀前装市场，2019 年公司液压件收入3.5 亿元，仍处于起步阶段。我们测算，2019 年国内挖掘机泵阀、马达市场合计113.5 亿元人民币，当前国产品牌国产化方兴未艾。

往前看，我们预计2020 年公司液压行走马达销量翻倍增长，泵阀主机厂放量可期，同时拓展高空作业平台、装载机等下游延续生命力。

资本开支强化核心竞争力，铸锻件产能进一步提高。艾迪精密近十年持续扩张，通过资本开支与研发投入提升核心竞争力。公司掌握高压液压件铸造技术，研发费用率稳定在4%左右，铸件合格率96%，优于行业水平。公司2019 年底定增净募资6.88 亿元，用于产能扩充，1H20 计划扩产6 万吨铸造产能和5 万吨锻造产能，随着产能爬坡，规模效应可期。

我们与市场的最大不同？市场担忧行业下游需求下滑，我们认为行业景气有韧性，且随着泵阀、马达放量，公司增长空间充足。

潜在催化剂：行业需求超预期，新产品放量超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.91/1.15 元，CAGR 为42.0%。公司当前股价对应2020/2021 年39/31 倍P/E。我们给予2020/2021e 市盈率50/40X，对应目标价45.5 元，较目前股价有29.0%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

下游需求不及预期，海外业务受疫情波及，市场竞争风险等。