宏观调控对工程机械的影响

      工程机械行业与固定资产投资高度相关

      工程机械主要包括铲运机械、路面机械、混凝土机械和工程起重机，主要用于国家重点工程、基础建设和房地产项目，其对投资项目具有高度敏感性，当固定资产增长幅度上升时，工程机械销售收入增长往往会超过固定资产投资增长速度，而当固定资产投资增长开始下降时，工程机械增长下降也快于固定资产下降幅度。上半年主要企业收入和利润增长超过50%，增长幅度高于固定资产投资增长。

　　上半年投资过热增加宏观调控的压力

　　上半年全国固定资产投资增长31%，成为自1995年以来年度固定资产投资增长最高纪录，在国家强调转变经济增长方式的大环境下，30%以上的投资增长显然不符合科学发展观的要求，政府已经发出宏观调控的强烈信号，目前国家对工业投资和房地产投资进行调控，预计下半年投资增长速度将下降到27%左右，预计工程机械下半年销售收入增长下降至20%左右。

　　行业具有明显的季节性，预计下半年工程机械表现弱于下半年

　　工程机械采购一般都比较集中在3-7月份，第二季度通常都是行业的旺季，正常年份工程机械上半年和下半年的收入比为6：4。去年上半年工程机械行业延续2004年下半年的调整行情，收入仍然处于同比下降（收入下降2.18%，利润下降33.43%），但下半年行业逐步复苏，全年行业同比增长12.31%。我们认为按照季节性同比基数，下半年行业增长幅度将有较大幅的下降。

　　出口增长依然强劲，行业整体波动将好于2004年

　　我国正处于出口产品结构调整阶段，从服装、家电等低附加值延伸至技术含量和较高的机械产品，我国工程机械在国际竞争中具有明显的性价比优势，2004年、2005年出口增长76.6%和58.8%，2005年工程机械首次出现进出口贸易顺差；主要工程机械企业市场定位已经从国内市场转向全球市场，工程机械出口将继续保持快速增长，国际市场的增长将有利于平滑国内市场波动。

　　子行业敏感程度不同

　　从2004年宏观调控的市场反应来看，工程机械受宏观调控影响最大的是挖掘机和路面机械，其次是混凝土机械，受影响小的是装载机和叉车。其中叉车产品广泛应用于商业、工业、物流等领域，和基础建设相关性不大，受宏观调控影响较小。

　　凯雷三一启动新一轮行业重组

　　从2005年10月25日凯雷与徐工签订并购意向协议，引发了工程机械行业内的巨大震动，8月9日，由国家六部委联合出台的《关于国外投资者并购国内企业的规定》对外资并购条件进行了修订，凯雷徐工并购案可能搁浅，但行业内整合将不会因此而停止，我们认为行业整合还将加速。

　　短期调低行业评级，但重点公司仍然可以增持

　　考虑到下半年宏观调控和季节性因素，我们短期内调低行业评级。但2006年是十一五期间的头一年，中长期看好。对目前估值不高的龙头企业从“买入”调整为“增持”评级，但建议增持时间最好在今年年底或明年年初。