机械业看好长期增长潜力以及装备升级

一、上半年机械行业依然处于黄金发展时期
　　根据机械工业联合会统计的数据：1-4月份整个机械行业(包括汽车行业)的销售收入同比增长31.3%，出口额同比增长33.8%，各子行业均有不同程度的增长，特别是工程机械行业的增长速度远远超过行业平均水平。机械行业整体处于高度的景气周期中。
　　2007年上半年宏观经济继续保持快速增长，一季度我国GDP同比增长11.1%，增速同比加快0.7个百分点；固定资产投资增长23.7%，同比回落4个百分点，工业企业利润增长43.8%，同比上升22个百分点，工业增加值同比增长18.3%，同比加快1.6个百分点。在宏观经济快速增长的背景下，作为制造业中的基础装备行业，机械行业在上半年也延续了过去几年来的较高景气度。一季度整体机械行业工业总产值同比增长31.94%，增幅同比提高2.7个百分点；销售收入同比增长31.15%，同比加快1.89个百分点；出口交货值2273.13 亿元，增长34.7%，提高11.61个百分点；而利润增幅也在40%以上。
　　总体来说，这主要得益于中国良好的宏观经济环境带来的：1)城市化进度的不断提高；2)重工业化的不断提高；3)不断升级的消费需求对整个制造业产业升级的推动作用。具体的表现就是，我国的固定资产投资增速连年都保持超过25%的增长速度。
　　2007年一季度的工程机械行业表现在机械行业中格外突出，大大超过了市场的平均预期。其主要原因是1)2007年一季度的固定资产投资十分强劲；2)2006年下半年由于国家银行信贷紧缩导致的部分购买力推迟到2007年上半年。3)工程机械出口保持强劲增长。
　　在机械行业十几个子行业中，一季度生产全部以两位数快速增长，其中工程机械、石化通用、机床、电工电器、基础件产值增幅均超过30%且高于行业平均水平，显示了强劲的上升势头。另外，与06 年同期相比，07 年一季度增速提高较快的是石化通用和基础件行业，分别比去年提高6.77和6.71个百分点；而增速回落比较大的是农机行业，回落18.01 个百分点，表明农机行业今年增长明显减缓。
　　二、2007年下半年关注行业内拥有长期增长潜力的子行业
　　我们认为，机械行业的投资方向可以分为四部分，一、和固定资产投资以及信贷政策高度相关的“工程机械板块”，代表性产品包括：混凝土设备、起重机、装载机。二、稳定增长的“成长性板块”，主要关注点为推动行业长期增长的深层动力，代表性产品包括：叉车、挖掘机。三、行业进入明显的“产业升级”进程的“产业升级板块”，主要关注点为推动下游客户升级自身装备的动力是否稳固并可持续，代表性产品包括：纺织机械，缝纫机械、机床工具。四、自身面临转型的巨型公司，主要关注转型的进度，代表公司为：中集集团、振华港机。
　　拥有长期增长潜力的子行业，有强大装备升级动力的子行业以及自身转型进入收获阶段的公司是我们的首选。从2007年1季度的销售数据分析，较好地映证了我们前期对机械各主要子行业的观点：“叉车”、“挖掘机”拥有最好的长期增长前景；“纺织机械”、“缝纫机械”、“数控机床”行业将受益于中国制造业的装备升级；“装载机”的前景一般，增长也较为缓慢。
　　维持我们五月初以来的观点，从各细分子行业成长性和景气度角度出发，我们建议投资者重点关注工程机械、造船行业、数控机床：
　　1、工程机械：行业景气延续，出口继续高增长
　　2006年中国工程机械行业销售收入以28.36%的增速创出1620 亿元新高。进入07 年后，工程机械行业景气依然延续，一季度全行业总产值增速达35.52%，销售收入增速30.4%，出口增速达53.99%。主要产品中，平地机、工程起重机和挖掘机销售额增长最快，分别达67%、50.4%和30.0%。其他如叉车、装载机、推土机和摊铺机等也保持较快的增长。
　　2007年中国工程机械行业销售额增速25%以上我们谨慎判断07年行业增速约为25%以上，主要考虑了以下三因素。
　　1)国内需求旺盛
　　未来规模庞大的基础设施建设、城镇化建设和新农村建设构建了国内需求大市场，预计未来五年中国的固定资产投资增速将保持在20%－15%之间。工程机械行业是固定资产投资驱动型行业，国内旺盛的需求将带动国内工程机械消费增长18%－13%。
　　2)出口处于加速期
　　近几年中国工程机械出口大增，到2006年末出口已占销售额的25%。随着中国工程机械制造企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，再考虑到国际对工程机械的旺盛需求，中国工程机械出口仍将保持高增长。
　　3)进口进入减速期
　　随着中国工程机械企业制造能力的增强，国内企业的工程机械产品已经基本上能满足国内用户的需求。考虑到国内产品良好的性价比优势、“近水楼台先得月”的本土销售优势以及售后服务优势，国产品将全面代替进口产品，中国工程机械进口进入减速期。建议投资者重点关注的品种是安徽合力 和山推股份。
　　2、船舶制造：订单不断，效益持续高增长
　　一季度我国新船承接量世界第一，全球份额超过50%。2003年以来，全球新造船供不应求，订单大幅增长，而主要造船国日本、韩国受产能限制无法满足船主需求，再加上我国造船综合水平的快速提高和主动加大新船承接力度，导致我国新船承接量大幅增长。03、04年和05年承接量分别达到了1810、1579 万和1760 万载重吨，占全球市场份额达到20%，已超过日本位列世界二位。而到了06 年这个数据再造新高，全年承接量可达4251万载重吨，同比增长140%，占世界份额30%。而进入07 年，我国新船承接量更是大幅增长，据克拉克松统计，一季度我国承接新船332 艘，世界占比46.83%；成交量2010 万载重吨，同比增长170.52%，占世界份额的51.28%。首次超过韩国的1050 万和日本的370 万载重吨而位居世界第一位。
　　由于产量提升、订单价格上涨和生产效率改善等各方面原因，我国造船业经济效益从04年5月起扭亏为盈后正不断快速提升。05 年、06 年船舶制造业利润总额增速分别达247.5%和119.75%，而进入07 年，1-2 月船舶行业利润同比增长487%，虽然这种增幅并不具有较强的代表性，但由于07年实现船价较高，再加上产量和生产效率提升等因素，我们预计07年行业经济效益仍将高增长，增幅仍可在50%以上。
　　3、机床行业：升级加快，看好数控机床前景
　　由于消费额的增长和市场份额的提高，2006年我国机床工具企业继续保持较好的经济效益。根据对机床工具行业2404 家企业的统计，06年行业销售收入为1586.13亿元，同比增长26.4%，增幅高于去年同期0.9个百分点；其利润总额为935059万元，保持了32.4%的增长，全面好于05年。而07年上半年这种良好态势在继续保持，据机械工业联合会统计，一季度机床行业产值增速同比增长33.4%，同比提高3.51个百分点；其中数控金属切削机床产量同比增长30.27%，数控金属成形机床同比增长30.43%，增速基本与去年同期持平，而且明显高于普通机床平均21.48和23.9个百分点。
　　机床工业是装备制造业的基础，振兴装备制造业首先要振兴机床工业。随着科技进步和机床工业的发展，数控机床已成为机床工业的主流产品，它的拥有量及其性能水平的高低，是衡量一个国家综合实力的重要标志。国家高度重视数控机床的发展，《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》的发布和实施，为我国数控机床制造业提供了很好的发展机遇。“十一五”规划要实现我国经济增长方式的转变和实现装备业的升级换代，对数控机床产业的发展也提出了较高的现实要求。其中航天航空、国防军工、汽车及零部件、电站设备、造船、冶金石化设备、轨道交通设备、IT 业、生物工程等高技术产业的快速发展需求大量的数控机床；而工程机械、农业机械等传统制造行业的产业升级也需要大量数控机床进行装备。因此综合来看，未来数控机床行业仍将面临广阔的发展空间。
　　三、建议关注品种
　　综合考虑国际比较和其他行业比较，我们认为机械行业龙头企业的估值并仍于较为合理范围之内，并未出现明显高估。因此我们认为下半年机械行业仍将是攻防兼备的较好选择。另外考虑到船舶制造业和机床行业看好的品种短期涨幅过大，建议投资者不宜追涨，可耐心等待合适买点，中长期保持关注，目前着重推荐工程机械子行业内两个龙头品种：
　　1、安徽合力：近几年面临良好的国内外需求，并积极进行产能扩张、新产品开发、出口，预计未来五年可保持24%左右的增长。公司今明两年增长超预期的主要驱动因素是重装产品面世以及电力叉车产能扩张的步伐，同时公司出口政策的激进程度也值得关注。预计公司07-09年每股盈利0.96、1.25、1.53元。参照沪深300今年平均动态市盈率，给予近期目标价35.5元。
　　国内叉车行业集中度较高，企业竞争实力强，增速较快。中国市场只占全球的12%左右，是少有的几个国际市场远大于国内的工程机械子行业。这说明未来出口有较大的机会同时，也隐含着中国市场尚有较大的成长空间。制造业投资与升级、物流仓储业发展、租赁、出口等几个方面的带动，国内叉车行业的需求未来几年仍将维持旺盛状态。安徽合力一季度实现EPS 0.2元，二季度销售情况预计比一季度更好，并且，公司去年二季度业绩基数低，预计中期业绩将有不错的同比增长。产能方面：1、公司中小吨位内燃叉车迅速达到原设计产能；
　　2、重装工业园一季度开始投产；3、装载机定位中端，部件与重吨位叉车共用，可增加后者设备利用率。电叉车是行业需求的发展方向，也是出口的主打产品，原预计08年初投产的万台电叉车项目将提前到07年三季度投产，使07年的增长更有保证。
　　另外，公司在老厂区的地有170亩地，地处城区，历史总成本700万左右，目前周边地价已达300万/亩，已经较大幅度升值，给予“买入”评级。
　　2、山推股份：最近6年来市场占有率稳步提高，06年国内市场占有率保持第一，约为45%左右，高端产品的市场占有率接近60%，凭借价格优势，公司在海外市场的竞争力非常强，未来几年出口业务将继续保持40-50%的增速。
　　作为推土机行业的领头羊，在同行业中的配套件优势非常明显，其配件业务将保持非常高的增长速度，预计07年销售额能超过15.8亿元，同比增长50%，08年销售额大约22亿元，同比增长40%。从利润的角度看，配件业务的利润水平到08年能达到1.98亿元，盈利占公司08年税前利润的 31%。与此同时，公司在履带件方面的实力也已经得到了其合作伙伴小松的认可，因此未来山推存在同小松更深入的合作机会，有可能双方把合作范围从中国地区转移到全球范围内。并且，随着小松山推把产品线延伸到大吨位挖掘机和小吨位挖掘机，产品结构上的调整将给小松山推带来新一轮的增长动力，从07年到目前为止的销量情况来看，小松山推的挖掘机产品销售旺盛，估计在07、08年收入分别有39%和26%的增长。我们认为，考虑海外出口以及配套件业务的快速发展和可能进入国际巨头的全球采购体系，公司可享有较高的估值水平。预计07-09年全面摊薄每股收益分别为0.65、0.85、1.03。基于25倍的08年市盈率，将目标价格设为22元。给予“买入”评级。