山推股份：黑马一点红  国内推土机行业龙头

        山推股份（000680）：作为国内推土机行业龙头，液力变矩器、驱动桥等关键零部件都实现了自制，推土机国内市场占有率达60%以上。07年上半年公司的推土机销量同比略有增长，为1700-1800台左右，预计07年全年公司大功率推土机销量可达500台左右，公司目前的推土机总装能力已经无法满足未来的市场需求，因此预计公司可能会在未来1-2年对推土机车间进行技改，提升大功率推土机的产能。目前公司的山推国际事业园区内零部件企业年销售收入规模在14亿元左右，2010年预计将达到50亿元左右。公司的履带、锻造件等零部件产品生产已出现产能瓶颈，预计公司可能会对这部分业务进行技改扩产。预计08、09公司的零配件业务同比增长45%以上。根据对小松山推1季度的销售数据和挖掘机全行业上半年销售情况的预测小松山推07上半年销售收入将达29亿元，全年将超过52亿元，增长35.69%，08、09年销售收入将增长 22%和17%。预计公司07年上半年出口收入增速将达70%左右，今后两年出口增长将达40%以上，非洲市场将是未来公司出口业务的重点发展方向。作为国内推土机行业龙头，其技术研发能力和产品配套能力在国内首屈一指，液力变矩器、驱动桥等关键零部件都实现了自制，推土机国内市场占有率达60%以上。

　　大功率推土机销量爆发式增长。公司目前已经研发出国内功率最大的420马力的推土机产品，今后几年公司的推土机产品经营战略将向高附加值的大功率推土机产品倾斜。大功率推土机在南水北调、矿山、填海建设方面用途广泛，且国外需求日益趋旺。2007年上半年公司的推土机销量同比略有增长，为1700-1800台左右，其中320马力以上的大功率推土机销量从无到有，达250台以上，单价110万/台以上，毛利率在33%左右。此外推土机出口近300台左右，产品结构明显改善，上半年公司推土机产品毛利率比2006年年底上升了4.40个百分点。大功率推土机的销量爆发式增长主要是由出口需求拉动和国内大型基建工程拉动的。预计2007年全年公司大功率推土机销量可达500台左右，2008、2009年公司大功率推土机销量可增长35%、30%。

　　零配件业务是公司的核心竞争力之一。公司在铲土运输机械的零配件业务上独树一帜，已经形成了自身的独特竞争优势和品牌效应，供应客户分布的区域越来越广泛。零部件公司本部供应、国内其他工程机械整机厂配套（柳工、龙工、宣工等）、出口（小松、卡特彼乐等）基本各占1/3，未来公司零部件发展的重点在于出口。虽然公司与日本小松合作多年，但公司并未将自身定位于“日系公司”，未来不排除与卡特、沃尔沃等欧美和韩国的工程机械制造商进行合作的可能。目前公司的山推国际事业园区内零部件企业年销售收入规模在14亿元左右，2010年预计将达到50亿元左右。因为公司的零部件业务除了供应自身的产品配套外，还向国内、国外多家企业提供配套，其产品的需求增速将好于公司的推土机产品，预计2008、2009年公司零配件业务可同比增长45%以上。

　　小松山推成为公司的“现金奶牛”。小松山推作为国内挖掘机企业的“前三甲”之一，其市场地位不断上升，2006年小松山推的挖掘机市场份额为15%，比2004年上升了3.5个百分点。根据我们对小松山推1季度的销售数据和挖掘机全行业上半年销售情况的预测，预计小松山推2007上半年销售收入将达29亿元，全年将超过52亿元，增长35.69%，2008、2009年小松山推销售收入将增长22%和17%。

　　出口增速快、非洲地区成为出口重点。近几年公司在巴西、俄罗斯、北非等国家/地区推土机销售量快速增长，2006年全年公司出口收入达3.88亿元，占主营业务收入的12.67%，同比增长43.48%，预计2007年上半年出口收入增速将达70%左右，今后两年出口增长将达40%以上。值得一提的是，公司近一两年在非洲地区/国家配合政府“资源换市场”的战略收效明显，产品迅速打开了销路，且需求增长很快，非洲市场将是未来公司出口业务的重点发展方向。

　　成立山推重工，涉入叉车行业。叉车作为物流机械产品，其下游客户分布广泛，抗周期性强，行业年增速长期保持在20%以上，成为众多工程机械制造企业竞相积极进入的子行业。公司2006年7月底宣布与大股东——山工集团合资成立山推重工科技有限公司（简称“山推重工”），经营范围为叉车、沥青混凝土摊铺机和其他工程机械产品，公司和山工集团各占60%、40%股权。山推股份公告计划以现有股本为基础进行公开配售，配售总股数不超过6,920万股。以刊登发行公告前20个交易日公司A股均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格，授权董事会在发行前根据市场情况与主承销商协商确定。募集资金用于扩大推土机出口项目和工程机械履带底盘项目。由于海外市场需求强劲且产品较国际同业具有价格优势，公司计划将推土机年产能由目前的3,500台提高到6,000台。项目建设期为两年。项目建成后销售达纲时，可新增销售收入18亿元，新增利润2.3亿元。工程机械履带底盘项目产能将提升65%以上；预计项目建成后销售达纲时，可新增销售收入9.3亿元，新增利润7,400万元。我们认为在中国和其他发展中国际基础设施建设快速发展的背景下，公司实施产能扩张合情合理。由于公司能够提供其设备所需大部分配套件，而无需依赖外部供应，山推股份已经从其他大型工程机械生产商中脱颖而出。可以予以密切关注。