与多家机构在上周对“ 三一重工”作了联合调研，同公司高管进行了交流，参观了公司生产线。
混凝土企业市场的领跑者。公司主营业务为混凝土机械，占公司收入七成以上。由于公司在研发上的不懈投入，公司产品的技术、品质均达世界一流，加之公司良好的服务体系，三一重工已经成为国内混凝土市场的第一品牌，市场占有率高达43%。
海外布局成型，前景广阔。公司分别在印度、美国投资6000万美元建厂布局，国外市场业务领先于行业其它企业。海外市场空间巨大，甚至可再造一个“三一”。
资产注入可期。三一重工是三一集团资产运作的平台。继注入北京三一重机桩工业务后，预计三一集团将在分别08年6月前后、08-09年期间向其注入挖掘机和汽车起重机业务。
未来3-5年仍可维持较高增长态势。国内宏观经济态势良好，固定资产投资维持高位，国内需求旺盛，这一长期趋势不会改变。初步完成海外市场布局，海外市场业务将保持高速度增长。
盈利预测与投资建议。不考虑母公司未来资产注入的情况，预计07-09年公司每股收益可以达到1.71元，2.24元，3.29元，参考行业市盈率水平，给予公司08年30-32倍市盈率，公司合理的股价区间在67.2元-71.7元。对应当前股价54.24元，给予推荐评级。
一、主营业务表现强势公司的业务主要由四块组成：混凝土机械、路面机械、履带式起重机、配件和其他业务。其中混凝土机械所占比重最大，约占公司营业收入七成以上。
三一重工的混凝土输送设备已成为国内第一品牌，混凝土输送泵车、混凝土输送泵市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位，有着中国“泵王”的称号。公司的混凝土机械占据了约43％的市场份额。国内混凝土机械市场属于寡头垄断市场，三一重工和同城对手 中联重科(行情 股吧)占据八成以上市场份额。公司不光在市场份额方面领先于竞争对手，公司也以41.9%的高毛利率领先于竞争对手多达10个百分点。
混凝土机械上半年实现营业收入29.37亿元，同比增长92.41%，1-9月份同比增长54.37%。我国宏观经济形势良好，固定资产投资维持高位，这一趋势在一段时期内都不会改变；预计未来3-5年混凝土机械行业仍将保持快速增长势头，公司将充分享受行业高涨的景气度，公司混凝土机械业务将以50%左右的速度增长。
三大优势保证主营业务的领先地位机制优势——民营企业相对灵活高效的管理机制是其竞争的一大优势。
服务优势——服务是亮点，服务理念超前。公司的服务理念是：“超出客户预期，颠覆行业标准”。服务以及公司的零配件业务都定位于为销售服务。公司建有ECC控制中心，可迅速定位每一台产品的具体位置，在最短的时间内为客户提供服务。
技术优势——产品定位高端，高额投入保证技术优势。公司产品定位于高毛利率的中高端产品，不做低毛利率的产品。公司每年投入5-6亿元的研发经费，即5-7%的销售收入，研发人员多达1800名。巨大投入保障了公司技术上的领先地位，从而保证了产品的高品质和高毛利率。公司拥有混凝土机械的多项核心技术，“混凝土泵送关键技术研究与开发”项目曾获2005年国家科学技术进步二等奖。公司通过了国家ISO9000质量体系认证等多个认证体系，这也保证了公司产品在全球市场畅行无阻。
履带式起重机发展迅猛，其他业务增长稳健履带式起重机上半年实现营业收入2.89亿元，同比增长174.92%；1-9月份同比增长92.58%。由于石化、石油、化工、能源、大型市政建设的快速发展,极大的刺激了大型履带起重机市场。2006年,我国的履带式起重机销售量为500台，同比增长111%。目前公司履带式起重机业务受制于产能瓶颈，预计未来可保持100%以上的增长速度，07年销售额可达9.3亿。
路面机械在上半年实现营业收入3.35亿元，同比增长128.50%；1-9月份同比增长58.46%。据中国工程机械协会统计，07年上半年，我国路面机械的三大品种平地机、压路机、摊铺机的销售收入分别增长了34%，17.8%和27%。压路机市场中，传统机械驱动的单钢轮压路机市场份额明显萎缩，而全液压驱动压路机市场占有率提高了3个百分点。公司路面机械的拳头产品正是全液压压路机，其市场占有率居国内首位，公司压路机市场份额也从06年的2.2%提高到了3%。
旋挖钻机等桩工机械1～9月实现营业收入32,952万元，净利润9,492万元。目前，北京三一重机产品的市场占有率在40%以上，居全国第一。旋挖钻机业务主要受益于高铁等大型基础设施建设项目的开工，预计2007年可实现营业收入51,536.55万元，净利润14000.74万元，可保持50%左右的增长速度。
二、海外布局成型，前景广阔公司在印度的邦级市场销售网点已经建成，并在孟买投资6000万美元设立工厂。
印度需要进行大量的基础设施建设，对于工程机械需求强劲。仅拿混凝土业务来讲，目前三一等国内公司已经将国外产品挤出了中国市场，完全可以进一步打开印度市场。公司预计07年印度市场销售额可达3亿元左右。
公司在美国投资6000万美元建设三一美国研发、制造中心，进一步辐射加拿大、墨西哥市场。目前美国的混凝土泵车市场的需求总量大于中国市场，且美国市场的售价较高。如在国内售价为220万元的混凝土泵车在美国售价为320万元左右。
北非和中东未来开工的重大建设工程较多，也是公司重点开拓的两个市场。公司预计07年北非市场销售额可达1.7亿以上，中东市场销售额将达到4亿元以上。
目前三一建有12个海外子公司，业务覆盖达130多个国家，产品出口到80多个国家和地区。公司已经初步完成了其在海外市场布局，领先于国内同行，我们看好其海外市场的发展前景，广阔的海外市场甚至可以再造一个“三一”。
上半年，公司出口收入5.1亿元，同比增长124.6％，占公司营业收入的12.5%，1-9月出口收入更是同比增长277.46%。公司国际业务的目标是08年占公司总收入比重达到20%左右。预计其出口业务将保持100%以上的速度增长。
三、资产注入可期三一重工是三一集团资产运作的平台。三一的新产品一般都在集团培育，待成熟时再注入上市公司。07年7月，三一集团向三一重工注入了的北京三一重机资产(桩4本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。
长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD工机械业务)。集团表示将在适当的时候向三一重工注入其挖掘机资产和汽车起重机资产。
1-9月份，挖掘机销售量为911台，销售额为7.82亿，实现税前利润6992万元。
公司预计07年全年能够销售1296台，实现销售额9.53亿；08年销售3500台。母公司的挖掘机计划于08年6月30日前后整合入三一重工。
1-9月份，汽车起重机销售191台，销售额1.4亿。预计07年全年销售320台，销售额2.36亿；08年销售895台，销售额7.9亿。目前汽车起重机主要由徐工集团和中联重科所占据。公司的产品定位于大吨位的中高端产品，正快速的抢占市场。母公司的汽车起重机预计于08-09年整合入三一重工。
公司上半年实现营业收入43.94亿元，同比增长100.6%；公司1-3季度实现营业收入69.75亿元，同比增长109.4%，保持了较高的增长势头。公司提出的目标是营业收入在2010年之前维持50%以上的增长速度。据称公司将于08年对其产品进行全面的升级换代，力争在产品品质、技术等方面全面超越竞争对手。
我们预计，公司将会在未来5年内维持较高的景气度，理由有如下几点：
1）国内宏观经济态势良好，固定资产投资维持高位，国内需求旺盛，即便市场出现短期波动，这一长期趋势也不会改变；2）政府对于宏观调控的手段的多样化和温和化，公司融资渠道的多元化，使得公司的发展受宏观调控影响较小。公司房地产业务仅占其的混凝土业务收入的30%，受房地产市场调控的影响不会太大。
5本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。
长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD3）产品性价比优势突出，初步完成海外市场布局，海外市场空间巨大，前景广阔；4）产品结构多元化，随着公司其他产品的快速发展和新产品的开发，新的利润增长点出现，公司依赖单一产品的局面得以改善。
五、盈利预测盈利预测假设条件：
1、公司的营业收入以50%左右的速度增长；
2、由于低毛利率产品比重的增加，公司毛利率小幅回落。
3、08年开始不计入公司投资收益。
4、公司的期间费用率随着公司生产规模的扩大，管理制度的改善，小幅下降。
六、预测利润表北京三一重机三季度开始成为公司全资子公司，并入公司报表，对这部分业务和公司原有业务分开预测。
七、风险
1）工程机械多采用滚装船出口且多为拼船运送，因滚装船运力紧张，运送周期无法保证且费用较高，可能影响公司出口业务；
2）人民币升值和钢材等原材料涨价带来的成本增加；
3）大股东减持公司股票对股价在短期内的不利影响。公司大股东三一集团于8月21日至10月31日期间减持公司12,179,621股股票，占公司总股本的1.23%。
