山推股份：半边看出口 半边看配件

　推土机国内发展相对稳定，未来关键看出口。国内来看：由于推土机是一个相对量小的工程机械品种，在国内销售一直呈现出稳定的增长趋势，并没有其他工程机械产品07年集中爆发的情况。国际来看：近年来出口持续快速增长，07年翻倍，08年预计在60%左右。由于推土机出口地区主要为欧洲(俄罗斯)、非洲(建设工程项目出口)、亚洲(中东)等国家，而8-9月出口已经开始放缓，未来向资源类国家出口形势相对严峻，预计09年行业出口将维持在20%-30%左右的水平。

　　山推的优势在于不断扩大市场份额。从2001年到2007年，推土机行业销量从3170台到7382台，增长了133%；而山推销量从756台到3740台，增长了395%。因此可以看出山推的快速发展的主要原因是市场份额的不断扩大，到08年9月为止，山推的市场份额为53.81%。作为行业的龙头企业，山推基本上与行业发展趋势相同，国内也是稳定发展格局，出口增速超过行业增速。但是未来发展形势仍较为严峻，从山东工程机械订单量可以推测出山推的订单量在6-8月已经出现了大幅放缓的趋势；出口方面和行业同样面临资源类国家需求放缓的情况。

　　配件撑起公司的半壁江山。配件业务近年来快速发展，现在已经成为和推土机占比相当的主营支柱之一。公司的配件主要为四轮一带、结构件、液力变矩器、变速箱等。在机械重点产品中，功能核心部件一直是中国所严重缺失的部分，无论是机床、工程机械、船舶等等。因此机械生产商如果拥有了一个甚至几个核心功能部件是其产品技术、质量的绝对保障。我们认为在国内核心零部件依然供不应求，即使工程机械产品面临需求下滑的威胁，但是配套件依然前景看好。

　　盈利预测与估值：我们预计公司08-10年EPS分别为0.77元、1.10元、1.28元，对应PE为10.25X、7.24X、6.22X，给予公司09年10XPE，则其合理股价位11元，给予公司“买入”的投资评级。