山推股份 出口好转将有利于业绩上调

        广发证券的报告指出，山推股份是国内推土机行业龙头，从09年中报数据来看，公司的推土机产品收入占比为33.23%，配件收入占比为36.33%，挖掘机收入占比为12.60%，推土机业务将维持稳定，配件等业务将保持增长，预计公司2009年-2011年的营业收入分别为70.5亿元、86.7亿元和109.9亿元，对应的EPS分别为0.590元、0.726元和0.967元，给予公司“买入”的投资评级。

　　配件业务成为低迷时期支撑点

　　09年中报显示，公司的零部件业务的销售额首次超过整机业务，成为公司利润的重要支柱之一，其主要产品履带市场占有率超过70%，国内挖掘机履带占有率更是超过80%。整机业务由于国家大量开工高速公路、高速铁路等基础设施，国内销售呈现稳步增长态势，压路机销售环比增长超过150%，说明本次工程机械拉动主要来源于高速公路、高铁等项目的增长。东北证券的报告指出，公司投资的小松山推的销售出现恢复性增长，上半年小松山推的销量达到4700余台，同时小松系挖掘机的毛利水平逐步恢复，预计下半年的投资收益环比上半年还将呈现一定增长；公司的推土机产品中大马力销售数量减少，整体毛利率水平出现一定程度下降，短期内仍将维持在18%左右的较低水平，待出口复苏，中大马力销售增加，毛利率将呈现一定的恢复。

　　统计显示，公司上半年销售推土机2399台，同比增速为-13.33%，出口556台，同比增速为-53.59%，出口比例为23.18%。公司上半年推土机业务收入为11亿元，同比下降29.4%，超过销售下降的幅度，这主要是因为出口的大吨位推土机数量减少造成的。公司的配件主要为四轮一带、机构件、液力变矩器、变速箱等，公司上半年的配件收入达到12.03亿元，同比增长5.89%，超过推土机业务，成为公司最大的业务板块，且其毛利率同比提高2.61个百分点达到20.3%，成为公司低迷时期收入和盈利增长的支撑。

　　出口复苏时业绩向上弹性大

　　09年上半年在出口拖累下，公司的业绩大幅下滑，上半年出口销量下滑的幅度达到53%，下滑幅度达到历史最高。申银万国证券报告认为，在推土机主要出口国家今年经济快速反弹、海外经销商存货见底、海外客户询价开始活跃，以及今年以来我国海外施工承接项目增加等基础上，公司目前出口已处于历史最差阶段，出口好转将逐步临近。报告同时认为，如果出口开始复苏，公司的业绩向上的弹性极大，预计今年的投资收益将达到1.4亿元(其中小松山推1.2亿元，彩桥2000万元)，预测公司2009年-2011年的EPS分别为0.62元、0.81元和0.96元，鉴于公司盈利在出口好转的情况下具有很大弹性，未来业绩具有上调空间，维持公司“买入”的评级。

　　公司目前在进行扩大推土机出口技改项目和零部件(履带底盘)扩产两个募投项目。推土机整机项目已将公司推土机3500台的产能扩大到目前的6000台，其中增加的主要是220马力以上的中大马力的产能。履带底盘的扩产项目计划将公司的履带总成和链轨总成的总产能从目前的20000套/年增加到33500套/年。

　　分析人士认为，下半年海外市场、主要是资源生产国市场需求的回暖有望带动公司销售收入和毛利率的回升。公司募投项目产能释放，以及新产品旋挖钻的增长有望成为公司未来业绩增长的催化剂，海外市场需求的不确定性和叉车、起重机等业务的整合与开拓则将是公司面临的主要风险。