预计毛利率将维持稳定。2009 年公司产品毛利率大幅提升,主要因素在于:1)行业原材料成本降低;2)08 年行业提价,09 年柳工装载机没有降价;3)需求回暖。我们认为,以上因素在2010 年仍将得到延续,公司产品毛利率有望维持稳定。原材料成本方面,目前钢材库存约为1 个多月的生产量,且行业为一季度春节后旺季备整机库存的惯例,一季度乃至上半年原材料成本将较为稳定。产品价格方面,装载机行业近期提价2-5%,一定程度上将缓解未来成本上涨的压力;同时下游需求依然稳定。
此外,2010 年行业以及公司出口有望实现较高增长,出口产品较高的毛利率将在一定程度上有助于稳定整体毛利率。
产品多元化与业务集团化的进一步拓展。公司业务集中于工程机械行业,同时不断拓展产品链,目前装载机依然占柳工主营业务收入的65%以上,但随着柳工产品多元化的逐步实现,目前已经具备包括装载机、挖掘机、路面机械、起重机、叉车等主要工程机械产品的生产能力。未来挖掘机、汽车起重机、叉车、小型工程机械等产品在销售收入占比重将明显提高,产品多元化基本成型。同时,公司不断强化和上下游供应商、经销商等的合作关系,向企业集团化的趋势发展,提升公司的综合竞争能力。
起重机业务快速成长。公司收购的汽车起重机业务快速增长,2009 年销量约1300 台,同比增长75%;实现销售收入5 亿元,同比增长72%,行业排名由第五位上升到第三位,我们预计2010 有望实现2500 台的销售规模。同时,一旦公司落实底盘生产资质,汽车起重机产品的毛利率将大幅提升。
挖掘机业务增势良好。2009 年柳工挖掘机产销首次突破3000 台,与去年同比增长23%。目前挖掘机产品已经成为了工程机械行业发展的重点,公司在此领域将加大投入,我们预计2010 年销量有望实现50%以上的增长。同时,目前公司挖机以中挖为主,约占挖机销量的75%,销量的增长将进一步促进毛利率的提高。
催化剂与风险因素:国家刺激经济计划带来社会基建投资的回暖以及挖掘机和起重机产品线的扩张与产能的释放是公司业绩快速增长的催化剂;国内外宏观经济对装载机下游市场需求影响的不确定性以及主要产品市场产能过剩的可能性则是公司面临的主要风险。
我们上调公司盈利预测,2009、2010 年预测EPS 分别为1.12 和1.45元,给予公司20 倍PE 的估值水平,对应2010 年预测每股收益的股价为29 元,维持买入投资评级。
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