中联重科：驰骋在业绩高增长跑道上

　　4.资产整合对公司的影响 　　

　　公司于2007年3月份发布公告，拟收购浦沅集团、建机院下属子公司资产公司与拟收购资产之间存在巨额关联交易，2006年合计关联交易金额约4.6亿将得到解决。 　　

　　收购完成后公司产业链获得进一步完善，抗风险能力加强。拟收购资产除专用车辆公司外，主要是同中联重科主营业务相关的经营性资产，产品多为中联重科生产过程中的所需的零、配件。完成收购后中联重科产业链将更加完整，各项拟收购资产中，特力液压、中旺实业、结构一厂、结构二厂和专用车辆公司对中联重科未来盈利能力产生的影响相对较大。其中中旺实业、结构一厂和结构二厂净资产收益率显著高于上市公司水平；而2006年前10个月净资产收益率较低的专用车辆公司，其盈利状况在06年末有明显改善。总体而言，拟收购的各项资产盈利能力较强，有助于进一步提升中联重科资产质量。 　　

　　我们预计2007年7月份开始实现并表，则2007年可为公司贡献净利润约4300万元，2008年可贡献净利润约1亿元，将分别增厚公司07、08年每股收益0.056元、0.13元。本次资产收购计划对公司净利润影响有限，但我们认为主要意义在于完善产业链、增强抗风险能力，公司内在价值得以提升。 　　

　　5.财务分析 　　

　　中联重科2006年的资产负债率为56.29％；2007年第一季度的资产负债率分别为57.09％，均低于行业平均水平60.89％、61.32％，长期偿债能力尚可。 　　

　　2006年流动比率、速动比率分别为1.25、0.75倍，2007年第一季度流动比率、速动比率分别为1.32、0.77倍，在工程机械同行中处于正常水平。 　　

　　2006年每股经营活动产生的现金流为0.57元，远高于同行平均水平，每股收益含金量高；中联重科2007年第一季度现金流状况均表现为现金净流出，每股经营性现金流为-0.48元，我们认为工程机械行业分期付款的销售模式是引起第一季度现金流表现不佳的重要原因，属于行业内正常现象，在后续月份里将逐渐得到改善。 　　

　　公司应收账款、存货的绝对数据较高，截止2006年末应收帐款为9.33亿元，截止2007年第一季度应收帐款为11.22亿元，截止2006年末存货为15.01亿元，截止2007年第一季度应收帐款为18.69亿元，公司应收账款高企原因：1）与行业销售模式有关，赊销及分期付款导致公司应收帐款较多；2）与公司所售产品回款与工程施工周期有一定关系，大多在6个月至1年内。但公司应收帐款主要是一年以内的应收账款，2006年占69.3％；3年以上的应收账款很少，为5.01％。因此坏帐风险不大。 　　

　　存货高企原因：与公司产品的原材料采购周期有一定关系，部分产品的原材料采购周期达5—6月；加上产品链长，样品囤货相对较多，同时需要存备大量的生产用零配件，特别是进口泵车底盘占用大量资金。 　　

　　尽管公司2006年应收账款、存货的绝对数据较高，但存货周转率和应收帐款周转率已较2005年有所好转。 　　

　　公司收购建机院、浦沅集团资产主要采用主要通过公司自筹资金解决，公司目前资金状况足以应付收购支出。但未来满足公司产品开发、技术改造及经营生产对资金的需求，以及资金成本和资本机构的前提下，我们认为公司面临一定的再融资压力。 　　

　　6.公司竞争优势、未来发展战略及风险 　　

　　公司竞争优势 　　

　　技术优势。依托大股东长沙建机院，成为国内工程机械行业技术力量最强的企业之一，主导产品质量、性能等方面均处于国内领先水平，可以替代进口，主导产品的市场占有率较高，部分产品处于垄断地位，具有较强的竞争优势。 　　

　　主要产品市场地位较强。混凝土机械和起重机国内市场占有率均在第二位，环卫设备、锯床市场占有率第一。 　　

　　公司的经营风格稳健。未采取非常激进的销售策略，使得应收账款等处于可控的范围内，销售回款情况继续改善。 　　

　　未来发展战略 　　

　　长期发展战略：推进以“产业链中间裂变、上下延伸”为核心内涵的“核裂变”战略，把产业链向上延伸至关键零部件的供应链环节，向下延伸至施工设备实物租赁、融资租赁等产业链终端，并对整个产业链资源进行有效整合，形成一个较为完整的工程机械产业链和利益共同体。 　　

　　制定科学的市场策略，统一树立国际品牌形象。力争在3—5年内，40％的产品以自主品牌出口海外，实现企业与国际的全面对接。根据市场预测，按照整体经营策略，制定了“四个突破”的市场策略（重点市场突破、重点项目突破、海外市场突破、代理模式突破）。 　　

　􀂾夯实经营管理平台，积极推行“6S”管理各分子公司创新管理办法。强化产销衔接，提高市场反应速度；积极推行“6S”管理，实施可视化管理、细化管理，促进企业管理上台阶。在完善“6S”管理的基础上全面推行JIT生产，使生产组织与生产成本控制上新台阶。 　　

　　公司风险 　　

　　来自竞争对手的竞争压力风险。公司主要竞争对手是长沙本地的三一重工。 　　

　　三一重工由于体制灵活，作为混凝土机械的后起之秀，市场份额已经超过中联重科，成为行业龙头。中联重科经过重组以及一系列资产整合后，管理层和员工对公司实现间接持股，将极大地激励员工的工作积极性，有利于公司的发展壮大。 　　

　􀂾钢材价格变动风险。钢价波动对公司的影响小于行业平均水平，在中联主营产品中，直接用钢占成本的比重大约在15％左右，低于行业平均水平。我们估计2007年钢材价格将同比增长10％左右。公司将采取集中采购、适当的原材料储备等措施来降低成本、减少原材料价格波动带来的风险，必要的时候也会考虑成本转嫁。 　　

　　人民币升值风险。人民币升值不利于产品出口，但有利于进口零配件成本下降。中联重科2006年出口占销售比重约4.68％，占比较小，人民币升值影响有限。但随着公司出口比重的快速提升，未来面临出口品毛利率下降的风险。公司泵车底盘、液压系统等部分零部件需要进口，能部分抵消人民币升值的付面影响。 　　

　􀂾宏观调控风险。对中联重科来说，最大的投资风险是宏观调控。如果国家出台强有力的宏观调控政策，将影响国内工程机械产品需求，影响行业内企业的发展。我们认为，中联重科海外市场的开拓将有效平滑宏观调控的影响。 　　

　　7.盈利预测 　　

　　盈利预测前提和假设： 　　

　　1）国家不会推出强有力的宏观调控政策； 　　

　　2）主要产品价格走势平稳，根据各产品情况，由06年价格预测07年、08年 　　

　　价格； 　　

　　3）税收优惠将于07年9月到期，公司是中外合资企业、高新技术企业、科研院所改制的企业，仍具备享受优惠税率的条件，预计07年10-12月、08年、09年按照7.5％征收所得税。 　　

　　4）人民币汇率政策稳定； 　　

　　5）盈利预测考虑收购建机圆、浦沅集团、浦沅有限资产，不考虑未来资产收购可能性，假设2007年5月底完成收购，7月份开始并表； 　　

　　6）总按照7.605亿股计算。 　　

　　通过以上工程机械行业、公司各主打产品分析，根据上述假设前提，我们预计07年、08年、09年分别实现净利润8.87亿、13.29亿、18.70亿元，分别同比增长84.34％、49.90％、40.71％；实现每股收益1.166元、1.747元、2.459元，公司驰骋在业绩高增长跑道上。

上一页  [1] [2] [3] [4] 下一页