投资要点:
新兴市场货币贬值导致股价暴跌。中国机械工程公司的股价在2014年年年初以来大幅下跌。市场的担忧集中在货币贬值可能出现巨额汇兑损失,以及的新签合同未来可能大幅减少。
新兴市场货币贬值带来的汇兑损失有限。中国机械工程公司约95%的公司工程项目由美元定价和决算。因此新兴市场货币贬值不大可能会给公司带来巨额汇兑损失。
对于新合同的影响有限。中国机械工程的主要目标市场是资源丰富的发展中国家,特别是与中国大陆关系密切的。这些国家跟那些目前有潜在的贬值风险的新兴国家并不完全一致。过往成功的记录及多元化的收入贡献证明公司并不依赖于某一特定国家或区域,公司会及时调整策略,规避贬值风险较大的国家或区域。另一方面,中国政府强有力的政府信贷支持,也有助于公司获取对于面临较高风险国家的项目。
2014年公司业绩重塑成长。中国机械工程2013 年,特别是上半年业绩增速放缓,主要的原因包括:公司2011年新生效的合同金额较低(22亿美元);贸易板块主动缩减规模;人民币快速升值带来的汇兑损失等。受项目承接波动的影响,导致公司2013年业绩仅与2012年持平(项目生效后第三年是利润确认的高峰期)。2012年公司新生效的合同金额高达 44亿美元,同比增长近100%,保证了公司自2014年开始业绩重塑成长。
催化剂:2014年开始公司业绩重塑增长。
关键假设:中国与发展中国家关系不出现显著恶化。
估值与目标价。我们重申中国机械工程“买入”评级,目标价7.2港币,对应27%的上升空间。公司净利润2013-15年将分别增长5%,18%和20%。目前公司股价对应9.6倍2014年PE。
风险:人民币升值超预期。
