上周中观数据依然处于淡季回落趋势之中，钢材、化工品价格都有所下行，不过作为领先指标的房地产周度销售数据依然向上改善，因此对明年的宏观基本面趋势不必太悲观。而就市场情绪来看，A股在连续上涨之后，近期已出现过三次50点以上的下跌，单日波动幅度也明显扩大。
目前很多投资者担心两件事：1、前期市场太疯狂了，短期涨幅过大之后会不会进入调整阶段，且杠杆交易会不会放大这种调整幅度？2、券商股是本轮行情的旗帜，但从市值和估值角度来看，券商股已很难有大幅向上空间了。如果券商股涨不动了，市场整体会不会也随之失去向上动力？
投资者的这两个担心让我们有一种“似曾相识”的感觉——今年10月份时市场情绪和现在也非常类似：市场在三季度上涨了300点以后，投资者都已经觉得相当疯狂了，担心接下来向上空间有限。并且大家在当时认为军工股是驱动市场的龙头，如果军工股熄火，那么市场也就很难再上涨了。但后来的结果大家也都看到了，四季度大盘涨幅比三季度又扩大了一倍，且在军工股走弱以后，券商股接过了军工股的大旗，三个月里翻了个倍。这给了我们两个启示：一是在市场强势格局中，通过人的感性认知去判断向上空间是非常困难的，更重要的是把握时间长度，即强势格局在什么时间点可能会被打破；二是从强势行业的趋势去判断大盘趋势也许是一种“本末倒置”，只要市场强势格局不变，那么总会有相对阻力最小的行业成为新的龙头。
在这个启示下，目前我们需要做的首先是判断市场维持强势的时间长度，其次是目前的龙头行业券商股由于持续上涨带来阻力后下一个阻力最小的行业是什么？我们的结论是：
1、本轮行情和以往上涨行情相比最大的优势在于，在市场大幅上涨之后，宏观政策面仍然看得到进一步放松的空间，这有可能拉长A股整体继续强势的时间。回顾2000年以来A股几轮涨幅较大的行情（2005-2007、2009、2010下半年），推动市场上涨的最大动力是“经济强复苏”从预期到兑现的过程，但经济复苏过程本身又会抬升通胀和房价，进而使政策面的宽松环境受到约束。因此，在这三轮行情中，在股市上涨到一定程度之后往往就会看到政策由松到紧的变化，并最终抑制了股市的进一步上行空间；而今年7月底以来股市虽然已上涨了半年，但在“存量经济”的新特征下经济数据却始终在低位窄幅波动，通胀和房价也持续走弱，这意味着短期内我们并不会看到真正的政策约束，甚至还会有进一步放松的空间，这就会帮助拉长股市继续维持强势的时间（过去两年欧美日股市也均有这样的特征）。因此，我们认为目前可以继续对市场保持乐观。
2、当行情不再由“经济强复苏”来驱动，那么“行业轮动”的顺序也将不同于以往，原本是“领头羊”的周期股目前还只是“配角”。在A股历史上的几次牛市中都有很强的经济复苏背景，因此在上涨行情的前期盈利弹性大的周期股往往是领涨板块，等周期股的上中下游都轮完一遍之后最后才会轮到低估值的大金融板块；但本轮行情自7月下旬启动以来，始终没有“强复苏”的预期支撑，因此首先上涨的是没有业绩、只有概念的军工板块，然后是以券商、银行为代表的大金融板块。而在以前充当“领头羊”的周期股中，除了与“一带一路”直接相关的建筑股以及受益于油价下跌的交运股以外，其他的行业几乎都是配角。
3、从景气趋势来看，周期股虽然很难出现V型反转，但最差的时候已经过去。三季报分析显示，由于需求下滑幅度远大于供给收缩程度，大部分周期股的资产周转率下降很快，进而导致ROE连续回落。但目前国内宏观政策已从“纵容供给收缩”转向“供给+需求双向发力”，这有利于周期性行业在明年资产周转率的企稳，进而为2015年的盈利回升带来希望。
4、从机构仓位来看，新年后有望迎来机构资金对大盘蓝筹股的进一步加仓。而在大盘蓝筹股中周期股的机构配置比例最低，有望成为主要的加仓方向。
5、继续对市场乐观，并建议关注热点向周期股扩散的机会，如工程机械、水泥、煤炭、有色。去年自贸区主题对港口股的拉动、今年“一带一路”主题对建筑股的拉动都让我们见识了主题投资的威力有多么巨大。目前来看，“一带一路”主题仍有进一步深化的空间，且热点会呈现向外蔓延趋势，那些建筑施工的中上游行业也可能受到增量资金的追捧，比如工程机械、水泥、煤炭、有色等。且这些行业前期涨幅不大、基金配置比例低，极有可能成为“成长股联盟”瓦解后的配置首选，建议重点关注。(本文来自广发证券)
